Qué es un contrato perpetuo y cómo funciona el funding rate

El contrato perpetuo es, con diferencia, el instrumento más negociado del mercado de criptomonedas. Nació en 2016 de la mano de BitMEX —la plataforma que acaba de anunciar su cierre tras once años— y hoy lo ofrece prácticamente cualquier exchange con mesa de derivados.

Su rasgo definitorio cabe en una frase: es un futuro que no vence nunca. Y esa característica, que parece una comodidad, es la que obliga a introducir el mecanismo que casi nadie mira antes de abrir posición.

Un futuro sin vencimiento necesita un ancla

En un futuro tradicional el vencimiento hace el trabajo sucio. Llegada la fecha, contrato y activo subyacente convergen por obligación: si no lo hicieran, existiría un arbitraje sin riesgo. El vencimiento es lo que impide que el derivado se despegue del mercado real.

Un perpetuo renuncia a esa fecha. Sin ella, nada garantiza que el contrato cotice cerca del precio al contado de bitcoin (BTC) o de ether (ETH), y podría derivar hacia arriba o hacia abajo según el desequilibrio entre compradores y vendedores.

La solución que ideó BitMEX fue sustituir el vencimiento por un incentivo económico continuo: si el contrato se desvía del contado, el lado que está empujando la desviación paga al lado contrario. Ese pago es el funding rate.

Cómo funciona exactamente el funding rate

El mecanismo es más simple de lo que sugiere el nombre. Cada cierto intervalo —lo habitual son ocho horas, con tres pagos diarios— el exchange compara el precio del perpetuo con un precio índice construido a partir de varios mercados al contado.

• Funding positivo (el perpetuo cotiza por encima del índice): los largos pagan a los cortos. Mantener una posición alcista cuesta dinero.
• Funding negativo (el perpetuo cotiza por debajo): los cortos pagan a los largos. Mantener una posición bajista cuesta dinero.

Vale aclarar un punto que se malinterpreta constantemente: ese dinero no se lo queda la plataforma. Es una transferencia entre usuarios, y solo la pagan quienes tienen posición abierta en el momento exacto del corte. Quien cierra treinta segundos antes no paga nada.

El coste real de mantener la posición abierta

Aquí es donde el operador minorista suele equivocarse. Un funding del 0,01% por periodo parece despreciable, pero se cobra tres veces al día.

Funding por periodo	Coste diario	Equivalente anualizado
0,01%	0,03%	~10,95%
0,05%	0,15%	~54,75%
0,10%	0,30%	~109,5%

Con funding sostenido en el 0,10%, mantener un largo un año entero cuesta más que el capital invertido. Cabe destacar que esas tasas elevadas no son teóricas: aparecen en tramos de euforia, cuando todo el mundo quiere estar largo a la vez. Y en un contrato apalancado, el funding se calcula sobre el valor de la posición, no sobre el margen depositado.

Precio índice y precio de marca: por qué no te liquida una mecha

Todo perpetuo maneja tres precios distintos y confundirlos sale caro:

• Precio del contrato: al que se cruzan las órdenes en ese exchange.
• Precio índice: media ponderada del contado en varias plataformas. Es la referencia externa.
• Precio de marca (mark price): derivado del índice, y es el que se usa para calcular las liquidaciones.

La razón de existir del precio de marca es defensiva. Si las liquidaciones se calcularan con el precio del propio contrato, bastaría una orden agresiva en un libro poco profundo para provocar una cascada de liquidaciones artificial. Al liquidar contra el índice, una mecha aislada en un exchange concreto no arrastra a nadie.

Cabe recordar que el margen puede ser aislado —el riesgo se limita a lo asignado a esa posición— o cruzado, donde todo el saldo de la cuenta respalda la operación. En cruzado, una sola posición mal gestionada puede llevarse por delante el resto.

Qué señal da el funding cuando se lee como indicador

Más allá de su función mecánica, el funding es uno de los termómetros de posicionamiento más útiles que existen. Un funding persistentemente alto significa que hay demasiado dinero apostando en la misma dirección y pagando por el privilegio.

Teniendo esto en cuenta, la lectura conjunta con el interés abierto es mucho más informativa que cualquiera de los dos por separado:

• Precio sube + interés abierto sube + funding alto: subida sostenida por apalancamiento. Frágil.
• Precio sube + interés abierto baja: cierre de cortos. El movimiento se agota solo.
• Precio sube + interés abierto sube + funding neutro: entra dinero nuevo sin sobrecalentamiento. La combinación más sana.

Los extremos de funding han marcado históricamente giros locales, en las dos direcciones. Vale aclarar que no es una señal de entrada por sí sola: indica dónde está concentrado el riesgo, no cuándo va a estallar.

El uso que casi nadie menciona: cubrir producción minera

Hay una aplicación del perpetuo que no tiene nada que ver con la especulación y que en RigMineria interesa especialmente. Un minero produce bitcoin de forma continua y paga la electricidad en euros por adelantado: está estructuralmente largo en bitcoin y corto en su propia factura.

Abrir un corto en perpetuo por el equivalente a la producción esperada de las próximas semanas fija de facto el precio de venta. Si bitcoin cae, la pérdida en la producción se compensa con la ganancia del corto; si sube, ocurre lo contrario y el minero renuncia a parte de la subida a cambio de previsibilidad.

Es una operación de cobertura, no de apuesta, y tiene dos costes que hay que calcular antes: el funding y el riesgo de liquidación si el precio sube con fuerza y el margen no acompaña. Antes de plantearse algo así conviene tener muy medido el punto de equilibrio real de la operación en la calculadora de minería, con la tarifa eléctrica propia: cubrir una producción que ya es deficitaria solo fija la pérdida.

Lo que hay que tener claro antes de abrir el primer contrato

El perpetuo concentra en un solo producto todos los mecanismos que amplifican un error: apalancamiento, coste de mantenimiento y liquidación automática. Es la herramienta más eficiente del mercado y también la que más rápido vacía una cuenta.

Antes de operar, tres comprobaciones mínimas: cuál es el precio de liquidación exacto de la posición, cuánto cuesta el funding a la tasa actual si se mantiene una semana, y qué porcentaje del capital total está realmente en riesgo. Quien no sepa responder a las tres, opera a ciegas. Los detalles del riesgo están desarrollados en la guía sobre apalancamiento, y los términos que aparecen en cualquier mesa de derivados, en el glosario.

Es importante aclarar el tratamiento fiscal en España: el resultado de operar con derivados sobre criptoactivos se integra como ganancia o pérdida patrimonial en la base del ahorro, con los tipos y las reglas que recoge la guía de fiscalidad cripto. Cada liquidación cuenta, también las que salen mal.

De momento, con el mercado en rango y el sentimiento en zona de miedo —el Índice de Miedo y Codicia lo actualiza a diario—, el funding tiende a comprimirse y el coste de mantener posición baja. Es precisamente en esos periodos cuando el apalancamiento resulta más barato y, por eso mismo, más tentador de lo que conviene.

Aclaración: este contenido tiene fines educativos e informativos y no constituye recomendación financiera ni asesoramiento fiscal. Los productos apalancados conllevan un riesgo elevado de pérdida rápida del capital; cada inversionista debe evaluar su situación y, si procede, consultar con un profesional.